Comentario Semanal 6/11/21: Earnings Yield negativa en S&P500

 Los bancos centrales han resultado ser más "dovish" de lo que el mercado estaba descontando. Esto ha hecho a los bonos volver a recuperar parte del terreno perdido meses atrás. Y las bolsas, viendo que los bonos comenzaban a descontar un escenario menos pesimista del anterior, ha continuado la recuperación de las caídas de dos semanas atrás.

Estas continuas subidas de la bolsa americana, ha hecho que la actual rentabilidad real del S&P500 sea negativa. Definimos la rentabilidad real como el inverso del PER menos la inflación.

Como vemos ver, las perspectivas de rentabilidad del S&P500 par los próximos 3, 6 y 12 meses no son muy positivas. La media de los casos anteriores desde 1900 en los que la yield del mercado era negativa ha sido una rentabilidad negativa en el S&P500 tanto a 3 como a 6 y 12 meses.

El miércoles tenemos dato de inflación que puede dar movimiento a las bolsas, veremos a ver que nos depara el mercado. Pero si tuviese que apostar por algo ahora, serían las pequeñas compañías. Miren la rotura que acaba de tener lugar en el índice de pequeñas/medianas compañías como el Russell 2000: como podemos ver ha roto el lateral que mantenía todo el año y esta ruptura del Russell 2000 le da un objetivo alcista hasta los 2600 puntos del índice americano.

En fin, tenemos una de cal y otra de arena en las bolsas americanas... habrá que ser más selectivo si cabe.

Buen trading.

Comentario Semanal 04/09/21: Particulares en modo FOMO..

 Terminamos el mes de Agosto y volvemos todos a la oficina para encontrarnos al mercado que se mantiene en la misma locura que lo dejamos en Agosto. Como bien comentaba ayer Pedro Gomez de Diagonal Inversiones, el mercado americano encadena 7 meses consecutivos subiendo; es más, de los últimos 17 meses, 14 han sido de rentabilidad positiva en el mercado de renta variable americano:

Pero si miramos a las valoraciones las divergencias tampoco mejoran. El indicado conocido como Buffet Indicator, que compara la capitalización bursatil del mercado americano con su PIB, se encuentra en máximos históricos.

Es más, analicemos la evolución del CAPE del S&P500 pero de una forma normalizada para poder comparar correctamente distintos periodos históricos. El gráfico que mostramos muestra el numero de desviaciones estándares de cada valor mensual con respecto a la media de los últimos 10 años. Es verdad que no estamos en máximos históricos en comparación con el crash del 87 o niveles de finales de los 90, al mercado de renta variable todavía le quedaría por subir un 8% para llegar a niveles extremos de 3,5 desviaciones de la media. Sin embargo, si el mercado cae a la media de los últimos 10 años, deberíamos prepararnos para caídas de más de un 30% en el S&P500

Si algo me ha enseñado la experiencia es:

• Los mercados pueden mantener una tendencia irracional mucho más de lo que nos pensamos.
• Tarde o temprano, el mercado  tiende a una reversión a la media.
• Los excesos en una dirección son seguidos por excesos en la dirección opuesta.

Buena vuelta de vacaciones...

Comentario Semanal 27/02/2021

Esta semana he tenido la oportunidad de compartir opiniones con diferentes gestores e inversores institucionales en Pension Bridge Altinvestor Europe 2021. La palabra más recurrente que ha surgido en todas las conversaciones ha sido inflación; el gran monstruo que amenaza la recuperación económica y la confianza de los inversores es una inflación por encima de las previsiones que aumente los tipos de interés y el pago de intereses de una economía cada vez más endeudada.

Terminamos la ultima semana de Febrero con caídas de última hora en los mercados, aunque el mes de Febrero ha sido positivo en los principales índices americanos y europeos. Aunque el principal foco de atención ha estado esta semana en la renta fija; más concretamente en la rentabilidad del bono americano. Todos los operadores tienen la vista puesta en el nivel de 1,5% de rentabilidad del bono americano; cualquier cotización por encima de este nivel hace saltar las alarmas, como sucedió el Jueves.

En condiciones normales, la bolsa debe pagar más que la renta fija por la mayor prima de riesgo que se le asume; y si esto no se cumple, al menos debe de estar infravalorada para que el potencial de ganancia vía precios compense la menor rentabilidad que pueda tener vía dividendo en comparación con la rentabilidad del bono. El problema es que actualmente tenemos una bolsa sobrevalorada y con una rentabilidad por dividendo en torno al 1,5%.

De ahí la preocupación de los inversores con el nivel del 1,5% de rentabilidad del bono: una bolsa sobrevalorada por precio y con una rentabilidad por dividendo por debajo del bono tendría muy poco atractivo para el inversor en comparación con la posibilidad de invertir en bonos. Pero esto no quiere decir que la inversión en bonos esté exenta de riesgo, como podemos ver en el gráfico publicado esta semana; el termino de renta "fija" no le hace mucha justicia en lo que a precio se refiere.

Y esta sobrevaloración hemos llegado debido al increíble  apetito por el riesgo que parece haberse adueñado de los inversores (posiblemente influenciados por la enorme liquidez que el sistema les está dando). Podemos ver como el volumen de activos en el activos de baja volatilidad ha caído casi un 30% en el año.

¿Y donde ha ido todo ese dinero? Pues parece ser que las pequeñas compañías se ha llevado un gran porcentaje de ese apetito por el riesgo y por las nuevas plataformas de trading que permiten comprar acciones desde el móvil con un apalancamiento a la carta. Como podemos observar, el diferencial entre la media móvil de 50 sesiones y la de 200 sesiones ha alcanzado niveles nunca vistos en el Russell 2000.

Y como ya comentábamos la semana pasada, valoraciones extremas no son un buenas para la rentabilidad de las bolsas en el medio plazo. Y como vemos en el gráfico inferior, caídas en las valoraciones de las bolsas suelen venir asociadas con incrementos de rentabilidades de los bonos. Y eso es lo que le preocupa a los mercados, lo que nos mete en un circulo vicioso que podría desencadenar una tormenta perfecta.

Para terminar, os recuerdo que diariamente estoy publicando en el Twitter de @akrabolsa  oportunidades de trading en acciones europeas y cfds. Las rentabilidades están siendo muy buenas con una gestión del riesgo muy exhaustiva. Os animo a seguirme.

Comentario Semanal 20/02/21

 Empiezo una sección en la que me gustaría cada semana resumir las noticias/lecturas más relevantes o que me parecen más interesantes de lo que he leído durante la semana.

Comenzamos con una gráfico de la renta variable emergente y la ruptura que esta teniendo lugar ahora mismo de los máximos anteriores. Como podemos ven en el gráfico inferior, desde los máximos alcanzados en 2007, la renta variable emergente se ha movido los últimos 13 años en un lateral sin llegar a superar estos máximos.

Si lo comparamos con lo que sucedió en el S&P500 tras la ruptura de máximos anteriores podemos ver el fuerte recorrido alcista que ha tenido el índice americano.

Además, no sólo es que el índice de renta variable emergente esté rompiendo máximos. Si vemos al siguiente gráfico donde muestra la evolución relativa de la la renta variable emergente frente a la renta variable americana, vemos que la tendencia bajista se ha roto e importantes resistencias han sido superadas recientemente.

Por otro lado, tenemos la sobrevaloración que creo que está alcanzando la bolsa americana. Recientemente, el CAPE sobrepasó los niveles de 39. Esto sólo ha sucedido tres veces en la historia: Septiembre de 1929, entre Marzo de 1998 a Enero de 2001, y ahora. En el primer caso la bolsa americana tardaría en alcanzar los mismos niveles 25 años; en el segundo caso tardaría 12 años.

En la tabla inferior podemos ver cual fue la máxima caída de la renta variable americana en los años posteriores a que al CAPE se sitúe por encima o por debajo de  31.5 (por encima de mayor percentil histórico). Como podemos observar , el problema viene en los 5 años posteriores con una caída media del -34.9% y una rentabilidad media del -2.2%.

Conclusión, si queremos estar en renta variable en largo plazo, parece más razonable sobreponderar la renta variable emergente frente a la renta variable americana. No estoy diciendo que la rentabilidad de ésta vaya a ser positiva en los próximos cinco años (eso nadie lo sabe con certeza); lo que digo es que, si nada cambia, la renta variable emergente aparece más atractiva tanto por técnico como por valoración frente a la renta variable americana para el largo plazo.